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城投公司混改在引入投資者之后，下一步關鍵的問題是確定引資方式，這也往往是城投公司與戰略投資者的爭論之所在。目前，混改引資方式主要包括增資擴股、產權轉讓和出資新設，而員工持股往往作為一種輔助方式，與其它類型引資方式配套使用。其中，增資擴股與產權轉讓在實踐中應用較為廣泛，因此，本文主要著重這兩種方式在實操中的注意事項進行討論。

一、適用情形

不同類別的戰略投資者，受限于出資能力與項目偏好等，對引資方式的選擇也呈現不同的傾向。

國資國企增資擴股在本質上是一種“增量混改”，主要是指通過公開或非公開發行股票的方式吸納新股東入股或原股東增加投資，從而增加企業資本金；產權轉讓本質上是一種“存量混改”，即在不改變混改企業注冊資本或總股本的基礎上，原股東通過對外轉讓股權的方式引入外部投資本來實現國企混改。

1、增資擴股。該種方式有兩方面明顯的優勢：一是能夠引進混改國企經營發展所需資金，同時幫助部分國企解決資產負債率偏高的問題，二是引入了外部先進的的技術、管理理念、人才等無形資源。一般適用于成長速度較快、處于經營規模不斷擴張時期、市場普遍看好的企業。

2、產權轉讓。其優勢在于可以處置企業部分不良資產，同時讓混改國企股東實現變現而且不會稀釋原股東的股權，但是缺點是無法為企業帶來增量資金，沒有實現國有資產證券化，從而不能為企業帶來現金流，無法滿足企業成長和擴張所需的資金。因此采取產權轉讓方式的大部分是缺乏競爭優勢的傳統行業和長期經營虧損的企業。

二、企業增資與產權轉讓的同步推進

事實上，在實踐中，由于混改項目的復雜性，增資擴股與產權轉讓往往也可以同步推進。

如山東交運，就是結合產權轉讓與增資擴股兩種方式推進混改的。具體措施如下：一是進行產權轉讓，原股東山東省社保基金理事會轉讓其持有的30%股權（股東權益1.62億元）給戰略投資者，國惠投資轉讓1.26億元股東權益給員工持股平臺；二是進行增資擴股，新增1.39億元增資額度。其中，約0.62億元的份額，分配給不少于兩家外部投資者進行認購；其余約0.77億元的份額，則是面向員工持股平臺，允許企業內部職工進行認購。而這樣做的目的就在于在公司的盈利情況滿足不了首發上市或發行可轉債的要求的情況下，采取將部分股權轉讓給非公資本，一方面處置了企業的部分不良資產；同時進行增資擴股，在另外一方面引入了具有產業協同效應的投資者，給企業提供資金支持，改善了公司的經營狀況。

而在推進的程序上還需注意，二者同步推進，流程環節也要按相關政策規范執行。根據《中央企業混合所有制改革操作指引》，“企業混合所有制改革后繼續保持國有控股地位的”，若是增資過程同步轉讓少部分企業產權，那么操作流程要“統一按照增資流程操作”，“產權轉讓價格應與增資價格保持一致”。

三、其它注意事項

除上述以外，增資擴股與產權轉讓兩種引資方式在具體選擇時，還要注意以下事項：

1、資金受讓

在增資擴股中，資金的接收方是國企本身，會給企業帶來資金流入，這部分資金進而轉變為企業的注冊資金或資本公積；而在股權轉讓中，資金的受讓方是轉讓股份的原股東，不會給企業本身帶來資金上的支持。

2、表決方式

增資擴股是公司資本運營過程中的內部決策問題，按照《公司法》第37條第7款規定，“股東會對公司增加或者減少注冊資本作出決議，除非全體股東以書面形式一致表示同意。”結合《公司法》第43條進一步規定，“股東會會議作出修改公司章程、增加或者減少注冊資本的決議，以及公司合并、分立、解散或者變更公司形式的決議，必須經代表三分之二以上表決權的股東通過”，因此企業做出增資擴股的決議必須經代表2/3以上表決權的股東通過，采用的是資本多數決，而非股東人數多數決；股權對外轉讓在本質上是股東處置自己的財產權，按照《公司法》第71條規定“股東向股東以外的人轉讓股權，應當經其他股東過半數同意。股東應就其股權轉讓事項書面通知其他股東征求同意，其他股東自接到書面通知之日起滿三十日未答復的，視為同意轉讓。”產權轉讓適用的是股東人數多數決。

3、稅務負擔

在增資擴股中，雖然給公司帶來了資金流入，但是由于股權的計稅成本和稅基沒有發生變化，所以不涉及所得稅問題；而在股權轉讓中，原股東的股權轉讓收入在扣除交易費用等之后確認為財產轉讓所得，并在此基礎上征納所得稅。

4、主要流程

按照《中央企業混合所有制改革操作指引》《企業國有資產交易監督管理辦法》（國務院國有資產監督管理委員會、財政部令第32號）和《公司法》中的有關規定，企業增資擴股和產權轉讓的操作流程在部分環節也有所不同，如在信息披露上，產權轉讓項目正式信息披露時間不少于20個工作日，而增資擴股是不少于40個工作日。

通過對增資擴股、產權轉讓的比較和相關案例的分析，可以發現這兩種方式的應用是各有側重的，因此，在選擇引資方式時，也要回歸初衷，因企施策。